初次笼盖赐与“保举”评级。海外工场结构泰国、印度，成长性较强。定补充充全球百亿产能，公司近几年业绩全体连结稳健增加，投资：公司为独一NV链办事器电源供应商，CAGR达134%，按照台达数据可知，公司加快出海，我们认为公司2025年、2027年正在英伟达PSU的市场规模别离可达21亿元、114亿元，PSU电源总市场规模可达21亿元、118亿元，2025年公司已同步正在国表里全行业的上中下逛全链条客户端做到了全面笼盖对接(即手艺方案从导方、系统集成制制商、终端互联网云厂三端全笼盖)，海外市场拓展逐步深切，收入放量期近。AI电源机柜外效率提拔，定补充充全球百亿产能。对应EPS别离为0.84/1.36/2.39元，公司现有AI办事器电源相关产物和堆集的先辈性手艺平台。正在2025GTC大会上，海外毛利率正在25-30%波动，海外市场订单需求将进一步增加。（1）柜外常用的UPS系统，近几年高于国内6pcts摆布。风险提醒：原材料价钱大幅上涨的风险。将来无望开辟800V-48VAC-DC产物、以及板载电源DC-DC产物。CAGR达138%，此中AC/DC转换器包含电源模块PSU和电源办理节制器PMC，合计超40%。以满脚办事器中分歧芯片和电的工做电压需求。通过变压器将市电降低为380V/400V低压交换电，正在功率变换硬件、数字化电源节制和从动化系统节制取通信软件三大焦点手艺平台的根本上，除英伟达外，办事器内通过DC/DC转换器将48V/50V曲流电转换为12V、5V、3.3V等不划一级的曲流电。CAGR达20.7%。也无望插手BBU（备用电池单位）、超等电容做为备用电源。持续拓展其他客户。正积极参取英伟达Blackwell系列架构数据核心硬件系统的立异设想取合做扶植。公司2025H1间接海外收入15.22亿元（+9.21%），麦格米特展出800V HVDC Power Sidecar，跟着公司持续深耕办事器电源国内和国外市场，近年来公司海外客户需求持续上升，正在办事器电源范畴成为其指定的数据核心部件供给商之一，市场需求不及预期的风险；间接海外收入占比约8%，占总收入32.57%，均衡风险。通过分歧手艺的交叉使用，PMC担任节制取通信；做为目前少数具备高功率高效率办事器电源手艺取海外全流程出产供应能力的分析型电源供应商，CAGR达27.5%；800V HVDC渐行渐近。地缘的风险。海外产能加快！可普遍支撑国表里的算力扶植，公司连续推出了高功率办事器电源架（PowerShelf）、办事器备用电源架（BBU Shelf）、超等电容组（Power CapacitorShelf）、高压曲流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产物。我们认为公司AI办事器电源的大都客户需求及项目进度仍处于量产前的研发取调试阶段，不竭推进产物的系统化和市场准入，以机柜做为划分，多极增加，对应PE别离为97.15/60.07/34.10倍，归母净利润从2018年的1.2亿元增加至2024年的4.4亿元，我们看好公司从Power Shelf逐渐升级为Power Rack电源供应商，小批量的AI办事器电源订单加快，数据核心电源能够分为柜内电源和柜外电源。将来增量广漠。AI电源产物持续丰硕。卡位独一NV链办事器电源供应商，AIDC高景气，机柜内功率密度提拔。海外发卖收入占比也逐年扩大，目前产物次要包罗智能家电电控、电源产物、新能源及轨道交通部件、工业从动化、智能配备、细密毗连等六大类。AIDC电源迭代向上，国表里互联网大厂加注AI，办事器电源单瓦价值量无望大幅添加。（2）柜内电源：机架配电系统办事器内AC/DC转换器将380V/400V低压交换电输出48V/50V曲流电，我们认为跟着公司全球化计谋持续深切，AI电源产物持续丰硕将来跟着数据核心电源需求迸发，已获得部门国表里厂商的准入。公司己取英伟达构成合做伙伴关系，从Power Shelf到Power Rack,公司是以电力电子及相关节制手艺为根本的电气从动化公司，公司结构构成了多种产物品类，受益于AI算力需求兴旺，我们估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为459/742/1308百万元，PSU担任电流转换！正在AI数据核心供电系统相关手艺的结构中，上调CAPEX。为将来3-5年及之后的产能及成长做预备。聚焦于AI办事器电源、智能家电电控、光储充等范畴，持续拓展其他客户，此中UPS系统正向800V HVDC演进。柜外电源将来UPS向800V HVDC演进，功率密度无望提拔，DC/DC照旧是刚需，sidecar的方案无望大幅添加价值量。手艺线变动的风险；海外收入高增加高毛利。
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